شكرا لك على فرصة التحدث هنا اليوم. قبل خمسة عشر عاما ، خلال الفترة التي يشار إليها الآن باسم الاعتدال العظيم ، كان موضوع هذه الندوة "التكيف مع الاقتصاد المتغير". عند فتح الإجراءات ، أعلن الرئيس آلان غرينسبان بشكل واضح أن "عدم اليقين ليس مجرد سمة مهمة في المشهد السياسي للسياسة النقدية ؛ بل هو السمة المميزة لهذا المشهد". 1 على عتبة الفترة التي يشار إليها الآن باسم ومن المؤكد أن الأزمة المالية ، وهي قليلة ، إن وجدت ، في تلك الندوة تخيلت مدى الاختلاف المثير للصدمة للسنوات الخمس عشرة القادمة عن السنوات الخمس عشرة التي سبقتها.
على مدار فترة انتعاش طويلة ، عزز الاقتصاد الأمريكي بشكل كبير. انخفض معدل البطالة بشكل مطرد لما يقرب من تسع سنوات ، وبنسبة 3.9% ، يقترب الآن من أدنى مستوى له في 20 عامًا. يمكن لمعظم الناس الذين يريدون وظائف العثور عليها. ارتفع معدل التضخم ويقترب الآن من هدف لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) بنسبة 2% بعد أن ظل يعمل بشكل عام تحت هذا المستوى لمدة ست سنوات. ومع وجود ثقة قوية بالأعمال المنزلية والتجارية ، ومستويات صحية من خلق الوظائف ، وارتفاع الدخل ، والحوافز المالية ، فإن هناك سببًا جيدًا لتوقع استمرار هذا الأداء القوي.
ومع تقوية الاقتصاد ، رفعت اللجنة الفيدرالية للسوق المالية الفيدرالية تدريجياً سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية من أدنى مستوى لها في فترة الأزمة بالقرب من الصفر إلى مستويات أكثر طبيعية. كما نسمح لممتلكاتنا من الأوراق المالية - الأصول المكتسبة لدعم الاقتصاد أثناء الركود العميق والانتعاش الطويل - بالهبوط التدريجي حيث يتم سداد هذه الأوراق المالية. سأشرح اليوم لماذا يرى رأي اللجنة بتوافق الآراء أن هذه العملية التدريجية للتطبيع تظل مناسبة. وكما هو الحال دائما ، هناك عوامل خطر في الخارج وفي الداخل يمكن أن تتطلب ، في الوقت المناسب ، استجابة سياسية مختلفة ، لكني سأعود اليوم إلى هذه الأمور.
تمشيا مع روح موضوع ندوة هذا العام - الهياكل المتغيرة للاقتصاد - أود أيضا أن أشير باختصار إلى أن الاقتصاد الأمريكي يواجه عددا من التحديات الهيكلية طويلة الأجل التي هي في معظمها بعيدة عن متناول السياسة النقدية. فعلى سبيل المثال ، نمت الأجور الحقيقية ، وخاصة بالنسبة للعمال ذوي الدخل المتوسط والمنخفض ، ببطء شديد في العقود الأخيرة. تراجعت الحركة الاقتصادية في الولايات المتحدة وهي الآن أقل مما هي عليه في معظم الاقتصادات المتقدمة الأخرى. (2) ومعالجة عجز الميزانية الفيدرالية ، الذي ظل طويلا على مسار غير مستدام ، تزداد أهمية مع تقاعد حصة أكبر من السكان. أخيراً ، من الصعب أن نقول متى أو ما إذا كان الاقتصاد سيخرج من أسلوبه المنخفض الإنتاجية في العقد الماضي أو أكثر ، لأنه يجب أن ترتفع الدخول بشكل مفيد مع مرور الوقت.
أعتقد أن زملائي في اللجنة الفدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) يؤمنون بأننا نستطيع دعم أفضل للتقدم في هذه القضايا طويلة الأجل من خلال متابعة تفويض الاحتياطي الفيدرالي ودعم النمو الاقتصادي المستمر ، وسوق العمل القوية ، والتضخم بالقرب من 2%. يظل موضوع إدارة عدم اليقين في صنع السياسة بارزًا بشكل خاص. وسأركز اليوم على واحدة من جوانب عدم اليقين العديدة التي نوقشت في ندوة عام 2003 - عدم اليقين حول موقع المتغيرات الاقتصادية الكلية الهامة مثل معدل البطالة الطبيعي. إن أفضل مكان للبدء به هو سؤالين متعارضين يبرزان بشكل منتظم في المناقشات حول السياسة النقدية داخل مجلس الاحتياطي الفيدرالي وخارجها على حد سواء:
1. مع انخفاض معدل البطالة إلى أقل بكثير من التقديرات لمستواها الطبيعي على المدى الطويل ، لماذا لا تشدد اللجنة الفيدرالية للسياسة النقدية على نحو أكثر حدة لتفادي التضخم المفرط والتضخم؟
2. بدون وجود علامة واضحة على مشكلة التضخم ، لماذا لا تزال سياسة تشديد اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة على الإطلاق عرضة لخطر إعاقة نمو الوظائف والتوسع المستمر؟
إن هذه الأسئلة تضربني على أنها تمثل الخطأين اللذان تسعى اللجنة دائماً إلى تفاديهما مع استمرار التوسعات - التحرك بسرعة فائقة وتقصير التوسع بلا داعٍ ، مقابل التحرك ببطء شديد والمخاطرة بازدحام زعزعة الاستقرار. كما سأناقش ، فإن مهمة تجنب هذه الأخطاء أصبحت صعبة اليوم لأن الاقتصاد يتغير بطرق يصعب اكتشافها وقياسها في الوقت الحقيقي. سأقدم أولاً وجهة نظر معيارية لحفنة من العلاقات الأساسية التي يُعتقد أنها تعكس الجوانب الرئيسية للهيكل الأساسي للاقتصاد. سأستخدم ذلك الإطار لشرح الدور الذي يلعبه التغيير الهيكلي في مداولات سياستنا الحالية ، مع التركيز على كيفية تأثر هذا الدور بحلقتين تاريخيتين.
وجهات النظر التقليدية لهيكلة الاقتصاد الكلي
في النماذج التقليدية للاقتصاد ، تتقلب الكميات الاقتصادية الكبرى مثل التضخم والبطالة ومعدل نمو الناتج المحلي الإجمالي حول القيم التي تعتبر "طبيعية" أو "طبيعية" أو "مرغوبة". اختارت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) هدف تضخم 2% كواحدة من هذه القيم المرغوبة. لا يتم ملاحظة القيم الأخرى مباشرة ، ولا يمكن اختيارها من قبل أي شخص. بدلاً من ذلك ، تنجم هذه القيم عن تفاعلات لا تعد ولا تحصى في جميع أنحاء الاقتصاد. في ملخص FOMC الفصلي ل Econ